繼4年前的大調(diào)整之后，“三桶油”迎來(lái)了新一輪集體換帥。值得注意的是，這一系列大洗牌是在國(guó)企改革逐步推進(jìn)、高壓反腐下人事震蕩和低油價(jià)沖擊業(yè)績(jī)急降的背景下進(jìn)行，新掌舵者將面臨前所未有的艱巨挑戰(zhàn)，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期“三桶油”的發(fā)展格局和中國(guó)油氣行業(yè)市場(chǎng)化改革將再生變局。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解，壟斷程度較高的能源領(lǐng)域，正迎來(lái)市場(chǎng)化改革的窗口期。去年以來(lái)中石化和中石油都在國(guó)企改革上有所動(dòng)作，而作為今年能源體制改革領(lǐng)域的重要任務(wù)之一，油氣改革方案目前也正在制定中，有望在今年下半年出臺(tái)。按照目標(biāo)，“十三五”期間油氣行業(yè)市場(chǎng)化改革將加速推進(jìn)，有望基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。
分析認(rèn)為，油氣改革方案有望下半年出臺(tái)，相關(guān)概念股有望受益。A股市場(chǎng)上，可關(guān)注以下四類股：
(1)煉油類企業(yè)。如中國(guó)石化、中國(guó)石油、沈陽(yáng)化工等。
(2)成品油銷售類企業(yè)。如泰山石油、茂化實(shí)華、廣聚能源、上海石化等。
(3)境外油氣資源類企業(yè)。如廣匯能源、洲際油氣等。
(4)原油倉(cāng)儲(chǔ)基地類企業(yè)。如海越股份、廣匯能源、恒基達(dá)鑫等公司。(證券時(shí)報(bào)網(wǎng))
中國(guó)石化：業(yè)績(jī)改善可期，改革仍是重點(diǎn)
業(yè)績(jī)同比下降：一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4,782.41 億元，同比下降25.4%;公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 16.85 億元，同比大幅下降87.5%，折合 EPS 0.014 元。
油價(jià)低位波動(dòng)，勘探及開發(fā)板塊經(jīng)營(yíng)虧損： 一季度公司實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量 117.8 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比下降 1.0%，其中原油產(chǎn)量同比下降 2.0%，天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 2.1%， Q1 油價(jià)持續(xù)在低位波動(dòng)，受此影響勘探及開發(fā)板塊經(jīng)營(yíng)虧損 12.3 億元。后續(xù)油價(jià)逐步反彈將有利于該板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)。
煉油及化工板塊環(huán)比業(yè)績(jī)改善： 低油價(jià)逐步企穩(wěn)反彈利好煉油及化工業(yè)務(wù)需求恢復(fù)。一季度公司原油加工量同比增長(zhǎng) 2.4%，成品油產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 5.0%，其中汽油增長(zhǎng) 11.0%，航煤增長(zhǎng) 19.8%，柴油降低2.9%。由于還要消耗一部分高成本庫(kù)存，煉油板塊經(jīng)營(yíng)虧損人民幣33.6 億元，雖然較去年同期大幅虧損，但環(huán)比 2014 年 Q4 已經(jīng)大幅減虧，油品升級(jí)將有利于公司煉油毛利上升。一季度公司化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量 1,464.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.1%，其中乙烯產(chǎn)量 276.8 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 7.3%， Q1 化工板塊盈利明顯改善，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益 30.7 億元，同比扭虧，環(huán)比 14 年 Q4 業(yè)績(jī)也有較好增長(zhǎng)。
銷售板塊混合所有制改革持續(xù)推進(jìn)，非油業(yè)務(wù)潛力極大：一季度公司營(yíng)銷及分銷板塊經(jīng)營(yíng)收益 52.8 億元，其中非油品營(yíng)業(yè)額達(dá) 63 億元，同比大幅增長(zhǎng) 75%，表現(xiàn)亮眼。公司未來(lái)定位將向國(guó)際油品零售企業(yè)看齊，由傳統(tǒng)的油品銷售商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，做大做強(qiáng)非油品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“以非油養(yǎng)油”將成為支撐公司業(yè)績(jī)的重要途徑和改革過程中的重要方向。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2015 年-2017 年的每股收益分別為 0.30 元、0.38 元、 0.43 元，油價(jià)反彈有利于公司業(yè)績(jī)改善，繼續(xù)看好公司混合所有制改革，維持增持-A 評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 10.5 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)、混合所有制改革不及預(yù)期。(安信證券)
中國(guó)石油：短期看油價(jià)，長(zhǎng)期重在改革
2015Q1 同比盈利大降82%，稍優(yōu)于預(yù)期。2015Q1 公司營(yíng)收4103億元，YOY -22.4%，凈利61.5 億元，YOY -82%，單季EPS 0.03元。業(yè)績(jī)好于虧損的預(yù)期，主要原因國(guó)際原油反彈至50$/桶以上，化工和進(jìn)口LNG 兩項(xiàng)減虧78 億，公司成功降低了自采原油成本3.7% .
預(yù)計(jì)2015 年內(nèi)油價(jià)仍有反復(fù)，二季度國(guó)際油價(jià)大漲，利好二季度業(yè)績(jī)。受世界經(jīng)濟(jì)提振、美元匯率走軟和區(qū)域沖突局勢(shì)會(huì)對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，國(guó)際原油已經(jīng)大幅度反彈，OPEC 一攬子4 月28 日油價(jià)突破60$/桶，達(dá)到我們認(rèn)為油價(jià)區(qū)間40~60$/桶(OPEC 一攬子油價(jià))的上限高點(diǎn)，將對(duì)公司2015Q2 業(yè)績(jī)帶來(lái)正面改善。我們預(yù)計(jì)油價(jià)仍處在反彈階段，未來(lái)價(jià)格存在較大反復(fù)，考慮伊朗恢復(fù)大量出口、消費(fèi)季節(jié)結(jié)束等預(yù)期，不排除國(guó)際油價(jià)大幅度回調(diào)，公司盈利再次受壓。
銷售需求總量溫和增長(zhǎng)，公司自采油氣量繼續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)GDP 保增長(zhǎng)7.0%和低油價(jià)促進(jìn)社會(huì)用量，公司煉化板塊原油加工增量持平，自有采原油量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。一季度公司采油量增3.3%，天然氣開采量增7.7%，未來(lái)繼續(xù)降本增效，二季度環(huán)比盈利增長(zhǎng)是大概率事件。
天然氣和管道業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。天然氣作為清潔能源主力，具有良好的經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性，歷年國(guó)內(nèi)表觀需求增速保持7%以上，受國(guó)際低油價(jià)和工業(yè)需求疲弱拖累， 2015 年需求增速放緩，但仍能維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
化工業(yè)務(wù)延續(xù)景氣，煉油則尚未恢復(fù)。一季度化工品烯烴和原油價(jià)差擴(kuò)大，化工業(yè)務(wù)超市場(chǎng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)減虧29 億，二季度化工品價(jià)格多數(shù)上調(diào)，保持和原油的差價(jià)，我們判斷化工業(yè)務(wù)景氣延續(xù)。從產(chǎn)量和虧損加劇來(lái)看，煉油業(yè)務(wù)尚未恢復(fù)，2016 年存在向好的預(yù)期，主要是低油價(jià)和國(guó)家油品升級(jí)，特別是國(guó)務(wù)院4 月28 日要求提前油品升級(jí)，按照加價(jià)規(guī)則和各地確定落實(shí)，有助于公司煉油盈虧損減少。
資本開支繼續(xù)壓縮，但不排除海外并購(gòu)油氣資源。2015 年公司常規(guī)資本開支保持嚴(yán)控壓縮，勘探與生產(chǎn)資本支出降低10%至2002億元。煉油與化工支出降低17%至259 億元，用于國(guó)V 汽柴油產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)建設(shè)。天然氣與管道支出302 億元，用于重要油氣骨干輸送通道項(xiàng)目、儲(chǔ)氣庫(kù)和城市燃?xì)獾冉ㄔO(shè)。海外繼續(xù)深入推進(jìn)中東、中亞、美洲、亞太等合作區(qū)現(xiàn)有項(xiàng)目的油氣勘探開發(fā)工作，確保儲(chǔ)量、產(chǎn)量較快增長(zhǎng)，不排除趁低布局海外并購(gòu)，擴(kuò)大油氣資源儲(chǔ)量。? 國(guó)際油價(jià)是決定公司盈利的關(guān)鍵點(diǎn)。公司盈利主要來(lái)自于勘探與生產(chǎn)，2014 年貢獻(xiàn)毛利3334 億，其中1.28 億噸自采原油占大部分，天然氣LNG 因存量氣價(jià)上調(diào)，整體并未隨油價(jià)同步下跌，加上銷量增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利仍有增量貢獻(xiàn)。公司油價(jià)隨國(guó)際油價(jià)CFR中國(guó)主港，后者又跟隨OPEC 一攬子油價(jià)。我們建立公司盈利和油價(jià)估算模型，最新修正公司凈利P=58X-3140，其中X 為OPEC油價(jià)。可以計(jì)算出，如果全年油價(jià)上調(diào)至60$/桶水平，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)全年將盈利340 億元。
上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。國(guó)際油價(jià)低位震蕩，預(yù)測(cè)2016年均價(jià)為55$/桶，2016年70$/桶，2017年80$/桶。15-17年EPS為0.14元、0.75元和1.23元，對(duì)應(yīng)A股13. 7元，2016年18倍，估值合理�？紤]公司的控股股東股權(quán)占比、國(guó)家戰(zhàn)略地位和油氣儲(chǔ)存總量資源，作為頂層央企改革的主力軍，上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)繼續(xù)大幅度下跌。(國(guó)聯(lián)證券)
來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)
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